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银轮股份(002126)2023年中报业绩预告点评：业绩预告超预期 新业务成为增长点 公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023 年上半年实现盈利收入50-53 亿元，同比增长29.31%-37.07%，归母净利润2.8-3.0 亿元，同比增长112.93%-128.14%，扣非净利润2.4-2.6 亿元，同比增长157.96%-175.15%。作为国内汽车热管理行业龙头，公司加强完善国际国内布局，格外的重视盈利和指标改善，从重规模转变为盈利与规模并重，围绕降本控费，提质增效，边际利润率逐步改善。全球化布局进程加快，在手订单量持续增长，竞争力有望一步提高。维持“买入”评级，继续推荐。 事项：公司7 月11 日发布2023 年上半年业绩预告：预计2023 年上半年归母净利润2.8-3.0 亿元，同比增长112.93%-128.14%，预计扣非净利润2.4-2.6 亿元，同比增长157.96%-175.15%，基本每股盈利为0.35 元-0.37 元（上年同期为0.17 元）。对此，点评如下： 2023 年上半年盈利能力加速提升，净利润增长显著。2023 年上半年公司预计实现营业收入50-53 亿元，同比增长29.31%-37.07%，归母净利润2.8-3.0 亿元，同比增长112.93%-128.14%，基本每股盈利为0.35 元-0.37 元（上年同期为0.17 元）。依据公司预告中值计算，第二季度营业收入为25.9 亿元，同/环比分别+42.3%/+1.2%；归母净利润1.6 亿元，同/环比+166.7%/+23.1%，净利率为6.18%；扣非净利润1.4 亿元，同/环比分别+180.0%/+27.3%。公司二季度环比增长大多数来源于下游整车销量复苏、民用及工业应用开始放量及公司降本增效经营方针的实施。 受益下游整车销量复苏，数据中心液冷布局进程加速。据公司披露的投资者关系活动纪要，二季度业绩增长动力大多数来源于：新能源热管理业务占比提升，规模效应释放；商用车外销业务增速良好，同时国内市场持续复苏；工业民用业务开始放量；公司管理持续变革，考核机制逐步完善。根据中汽协数据，乘用车2023 年1-6 月销量1126.8 万辆，同比+8.8%，主要增长原因系新能源车市场拉动；商用车2023 年1-6 月销量197.1 万辆，同比+15.8%。在液冷方面，公司布局集装箱式数据中心冷却系统，其散热功率能为数据中心提供适宜的工作环境。同时“集装箱式”的建设模式使得数据中心部署更灵活快速。据公司披露的投资者关系活动纪要，公司集装式数据中心温控系统已经与下游客户签订合作协议。 加速订单获取，完善产品体系。公司实行“生产制造属地化、运营全球一体化战略，2022 年陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板新项目。依据公司公告，公司预测上述项目达产后为其新增年出售的收益50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%。此外公司在商用车新能源领域取得了重大突破，单车配套价值有所提升，实现超越行业的增长一一公司获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC 加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等，依据公司公告，公司预测生命周期内上述项目达产后为公司新增年出售的收益202 亿元。 发展第三增长曲线一一工业及民用业务板块。1）在民用换热业务方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单；2）在数据中心热管理方面，人工智能（AI）进入快速地发展阶段，其底层的数据中心算力大幅度的提高，带来芯片发热量几何倍数提高，液冷技术是目前解决数据中心散热难题的有效方案，热管理系统是影响数据中心PUE 的重要的条件，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年；3）在储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，截至2022 年，公司已有北美新能源标杆车企和宁德时代两大客户；4）依据公司2022 年年报，特高压输变电设备新型铝片换、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发也在持续推进中。预计未来新业务将成为公司业绩新的增长点。 实施股权激励，重视盈利能力。公司于2022 年3 月实施2022 年股票期权激励计划，明确了净利率目标，凸显公司对未来发展的信心。公司还成立了2022-2025年经营数据跟踪管理领导小组，重点抓各经营体经营数据的跟踪与考核，尤其是利润指标。通过把成本的控制前置到新项目开发阶段，从项目开发阶段就对外购件采购价格、设备采购价格、制造费用等来优化，以目标利润率倒逼成本控制，打造精益生产样板工厂，加强期间费用支出的预算控制等措施，以实现降本增效，公司纯收入能力持续提升。 风险因素：下游主要乘用车/商用车客户销量不达预期；公司新产品开拓不达预期;原材料价格波动等；盈利能力提升不及预期。 投资建议:公司纯收入能力逐步改善，我们维持公司 2023/24/25 年归母净利润预测分别为5.90/8.14/10.29 亿元，现价对应PE 分别为23/17/13 倍。可比公司（拓普集团、三花智控、盾安环境）2023 年Wind 一致预测PE 平均为28x，考虑到公司在新业务开拓和盈利能力提升的高增长周期中，给予公司2023 年28xPE，对应目标价为21 元。维持“买入”评级，继续推荐。 |
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